Eric Gil Dantas, economista do Ibeps
A Petrobrás divulgou ontem, 10, o resultado do 3º trimestre de 2026, com lucro líquido de R$ 39,8 bilhões entre julho e setembro. O valor é 21,5% superior ao do mesmo trimestre de 2025 (R$ 32,7 bilhões) e 24,2% inferior ao do 2º trimestre deste ano (R$ 52,4 bilhões), quando o Brent estava mais alto e a empresa registrou um dos maiores lucros de sua história. Já o lucro líquido sem eventos exclusivos – que retira efeitos contábeis e extraordinários e é mais fiel ao desempenho operacional – foi de R$ 47,9 bilhões, alta de 67,9% em um ano. No acumulado de janeiro a setembro, a estatal lucrou R$ 124,9 bilhões, 32% a mais do que no mesmo período de 2025 (R$ 94,6 bilhões) e já acima dos R$ 110,1 bilhões de todo o ano de 2025.
O grande destaque do trimestre está nas refinarias. O segmento de refino teve lucro líquido de R$ 17,5 bilhões, o maior de toda a série histórica, iniciada em 2006, o equivalente a 44% do lucro da companhia. Em nove meses, o refino lucrou R$ 39,2 bilhões, seis vezes o que havia lucrado no mesmo período de 2025.
A receita de vendas foi de R$ 169,4 bilhões, estável em relação ao trimestre anterior (-0,1%) e 32,4% acima do 3º trimestre de 2025. O fluxo de caixa operacional – dinheiro gerado pelas atividades da empresa – ficou em R$ 61,8 bilhões, também estável no trimestre e 15,2% maior em um ano. Isso em um trimestre no qual o Brent caiu 7,2%, para US$ 97 o barril. Em reais, o barril recuou 5,5%, para R$ 499, mas ainda está 32% acima do patamar de um ano atrás, reflexo da guerra dos Estados Unidos e Israel contra o Irã. Já o preço médio dos derivados vendidos pela Petrobras no mercado interno praticamente não se mexeu, R$ 581 por barril, alta de 0,4% no trimestre e de 26,1% em um ano. Como mostra o Gráfico 1, a distância entre as duas curvas, que havia se estreitado no 2º trimestre, voltou a se abrir, tornando o refino mais lucrativo.
Do lado da produção, a Petrobrás bateu mais um recorde, 3,512 milhões de barris de óleo equivalente por dia (Mboed), alta de 5,3% em relação ao trimestre anterior e de 11,7% em um ano. É o maior volume da história da companhia (Gráfico 2), puxado pelo ramp-up das plataformas P-78 e P-79, em Búzios, e pelo topo de produção do FPSO Alexandre de Gusmão, em Mero. O Pré-sal já responde por 85% da produção no Brasil, e o custo de extração, sem participações governamentais, caiu 3,4% no trimestre, para US$ 6,12 por barril. Foi este crescimento que segurou o resultado, com o barril 7% mais barato, a receita só não caiu porque a companhia produziu mais petróleo e mais derivados. A empresa elevou sua projeção de produção para 2026 de 3,1 para algo entre 3,3 e 3,4 Mboed – patamar que, no início do ano, estava previsto apenas para 2029.
No segmento de refino, transporte e comercialização, o lucro de R$ 17,5 bilhões supera com folga o recorde anterior, de R$ 13,6 bilhões no 2º trimestre de 2022, no auge da guerra na Ucrânia, e é recorde mesmo descontada a inflação (Gráfico 3). Para se ter uma dimensão, em todo o ano de 2025 o refino lucrou R$ 9,6 bilhões. Três fatores explicam o salto. O primeiro é a margem, o petróleo que as refinarias recebem do E&P ficou mais barato com a queda do Brent, enquanto o preço dos derivados se manteve. O segundo é o volume, as vendas no mercado interno cresceram 6,4% no trimestre, com alta de 14,4% no diesel, cuja produção foi recorde (769 mil barris por dia). O terceiro é a subvenção aos combustíveis paga pelo governo federal para conter o repasse da alta internacional ao consumidor, que somou R$ 15,6 bilhões na receita do trimestre (R$ 26,9 bilhões no ano). Em sentido contrário, pesaram sobre o segmento R$ 4,5 bilhões de Imposto de Exportação sobre o petróleo cru, cuja venda ao exterior também é contabilizada nele. E, diferentemente do 1º semestre, o resultado não foi inflado por estoques formados a preços mais baixos, este efeito foi negativo em R$ 3,5 bilhões.
Esse resultado só foi possível porque as refinarias estão operando no limite. O fator de utilização (FUT) foi de 99% no trimestre, depois dos 101% do trimestre anterior, e a média do ano está em 99%, contra 92% em 2025 (Gráfico 4). Com 93% de óleo nacional na carga, a Petrobras transforma o petróleo do Pré-sal em diesel e gasolina aqui, justamente quando importar derivados ficou caríssimo.
O recorde vem apesar da privatização de três refinarias – RLAM (BA), Reman (AM) e Clara Camarão (RN) –, vendidas entre 2021 e 2023. Com elas e com a unidade de xisto do Paraná (SIX), de menor porte, a capacidade de processamento da Petrobras caiu de 2,176 milhões para 1,813 milhão de barris por dia. Por isso, mesmo com as refinarias no teto, a produção de derivados no trimestre (1,873 milhão de barris por dia) é menor do que a do 3º trimestre de 2021 (1,932 milhão), quando as três ainda eram da estatal. Se essa capacidade ainda estivesse no sistema, operando com o mesmo fator de utilização e o mesmo rendimento, a Petrobrás teria produzido cerca de 2,25 milhões de barris de derivados por dia, 20% a mais. E não faltaria a quem vender, com as refinarias no limite, a importação de diesel pela companhia saltou de 18 mil para 110 mil barris por dia no trimestre. Em tempos de crise global, FUT alto é segurança energética. Cada barril refinado aqui é um barril a menos comprado a preço de guerra no exterior.
Os investimentos seguem em alta, US$ 6,4 bilhões no trimestre (+21,2%) e US$ 16,8 bilhões em nove meses, 20,2% acima do mesmo período de 2025. A projeção para o ano subiu de US$ 19,4 bilhões para até US$ 25,5 bilhões. Mas a distribuição continua desigual: 84% foram para Exploração & Produção e apenas US$ 2,1 bilhões (12%) para o refino, concentrados no Polo Boaventura, na RNEST e em paradas de manutenção. O segundo trem da RNEST, que acrescentará 130 mil barris por dia de capacidade, está previsto para 2029. O resultado deste trimestre mostra a urgência do aumento dos investimentos no refino, a Petrobras bate recorde de exportação de petróleo e derivados enquanto volta a importar diesel.
Já a política de dividendos segue a mesma, com 45% do fluxo de caixa livre, o que resultou em R$ 15,3 bilhões aprovados para o trimestre. É mais de três vezes o que a empresa investiu em refino no mesmo período. Desta vez, o endividamento caiu: a dívida líquida recuou 4,2%, para US$ 57,8 bilhões, e a relação dívida líquida/EBITDA chegou a 1,0 vez, contra 1,53 um ano antes.
O lucro só não foi maior por conta de R$ 12,3 bilhões em eventos exclusivos, entre eles R$ 4,2 bilhões em contingências judiciais e R$ 3,6 bilhões de uma obrigação ligada ao contrato de venda da TAG – a privatização da rede de gasodutos, feita em 2019, continua cobrando a conta. O que a Petrobras manteve e ampliou gerou resultado, o que foi vendido virou custo ou lucro de terceiros. O recorde de lucro no refino desmonta a tese liberal de que refinaria era mau negócio e deveria ser entregue o quanto antes. Agora é hora de recuperar as refinarias privatizadas.